ЗВР: куди йдуть гроші?
Коливання валютного курсу, починаючи з весни поточного року, щільно прикували до себе увагу населення та експертів. Гривня ослабла - набрали повітря у груди. Гривня зміцнилася - з полегшенням видихнули. І якось на тлі цього ажіотажу стан золотовалютних резервів пішов із зони загальної уваги. Хоча цей індикатор здатний сказати дуже багато: починаючи від можливості Національного банку врегулювати сплески на валютному ринку і закінчуючи здатністю уряду розрахуватися по зовнішніх боргах. У тому числі, за настільки дефіцитний і недешевий газ.
Уже тривалий час ЗВР в Україні перебувають не у кращому вигляді. Наприклад, за підсумками 2013 р. резерви НБУ скоротилися майже на 17%. Але їх падіння не зупинилося, і за 9 місяців 2014 р. ЗВР знизилися ще майже на 20%. Багато експертів вважають, що їх рівень наближається до критичного. Тобто до позначки, коли наша влада просто не зможе розрахуватися за своїми боргами. Оскільки не буде чим.
І хоча подібні прогнози мають свої підстави, вони багато в чому перебільшені. По-перше, вливання з боку МВФ дозволяють хоча б частково, але компенсувати падіння резервів (вересень тому підтвердження). По-друге, досягнута домовленість про ціну газу з Росією робить більш передбачуваними обсяги покупки валюти "Нафтогазом України". Що, своєю чергою, рівномірно розподіляє навантаження на ЗВР. По-третє, заходи НБУ щодо зниження обсягів купівлі готівкової валюти (нехай ці методи багато в чому адміністративні та "ручні") теж подіяли. Наприклад, у вересні нинішнього року громадяни купили у банків 541 млн доларів, тоді як роком раніше - 2,1 млрд доларів. І це знизило тиск на резерви.
Кореспондент РБК-Україна поспілкувався з фінансовими аналітикам і представниками банківського сектора, з'ясувавши, у якому стані перебувають "запаси" НБУ сьогодні, чого очікувати від них у найближчі місяці і чим це загрожує українській економіці.
Дмитро Сологуб, головний аналітик Райффайзен Банку Аваль
На даний момент навряд чи можна говорити про суттєве падіння золотовалютних резервів Нацбанку. Наприклад, за вересень ЗВР навпаки зросли - з 15,8 до 16,4 млрд дол. Це пов'язано з надходженням на початку місяця грошей від МВФ і Світового банку. І тим, що "Нафтогаз" затягнув з виплатою боргу по єврооблігаціях до початку жовтня.
Формування валютних резервів відбувається через операції НБУ на валютному ринку (з купівлі-продажу валюти) і надходження ресурсів від МВФ (вони безпосередньо напряму включаються в резерви НБУ). Тобто, зрештою, динаміка резервів визначається станом платіжного балансу країни. У поточних умовах, коли існує девальваційний тиск на гривню (пов'язаний насамперед із кризою довіри до національної валюти, а не з динамікою торгового балансу), НБУ доводиться проводити інтервенції для недопущення різкої девальвації гривні. Таку політику можна назвати виправданою хіба що у критичній ситуації, коли Нацбанку потрібно оперативно врегулювати коливання.
Зазвичай мінімально допустимим рівнем є показник покриття обсягів імпорту на рівні трьох місяців. В Україні на даний момент цей показник складає близько 2,8 місяця імпорту. Відтак, рівень резервів на даний момент не такий критично низький, і обсяг ЗВР поки що нічим не загрожує.
Марія Сальникова, експерт інформаційно-аналітичного центру FOREX CLUB в Україні
Міжнародні валютні резерви НБУ представлені у вигляді монетарного золота, іноземної валюти та державних цінних паперів, деномінованих у цих валютах; туди можуть також включатися залишки на рахунках у міжнародних організаціях. Збільшення ЗВР в Україні відбувається шляхом залучення Національним банком валютних коштів від міжнародних кредиторів.
Хоча мета траншей від МВФ - це не поповнення наших резервів, щоб вони просто були "більше". Метою є надання можливості розплатитися з борговими зобов'язаннями. Відповідно, транші мають чітку кінцеву точку (або для вирішення газових питань, або для погашення заборгованостей перед МВФ). Тому як такого значного наповнення українських ЗВР від траншей МВФ не відбулося.
До того ж, на жовтень припали виплати за купонним доходом облігацій, які випускала Україна. Так, 13 жовтня сума виплат склала 29,7 млн євро, а 17 жовтня - 46,9 млн доларів. При цьому близько 16,5 млрд доларів резервів покривають необхідний мінімум, проте оптимально було мати додатковий запас, щоб при необхідності їх використання не стикатися з проблемою елементарного інформаційного тиску. До кінця року рівень ЗВР буде залежати від подальшої співпраці України і МВФ. Якщо виникнуть труднощі з перерахуванням траншу фінансової підтримки Україні до кінця року, то обсяг резервів буде нижче 15 млрд доларів, хоча критичного рівня нижче 10 млрд не очікується.
Дмитро Боярчук, виконавчий директор "CASE-Україна"
Золотовалютні резерви існують для згладжування тимчасових коливань. Іншими словами, якщо виникають касові розриви на валютному ринку (паніка інвесторів, якась непередбачена ситуація), то резерви дуже зручні, щоб прибрати шокові моменти. Але від довгострокових девальваційних тенденцій вони не вберігають. Тому ЗВР - своєрідна подушка, яка пом'якшує удари, хоча і не панацея на всі випадки життя.
Є кілька критеріїв достатності ЗВР. Найпопулярніший - це 3 місяці імпорту. І якщо міряти за даним індикатором, то обсяг резервів повинен бути більше 20 млрд доларів. У той же час основні зовнішні борги Україна вже погасила. Наступний великий платіж очікується лише в середині 2015 р. (якщо не вважати можливість претензій Росії на дострокове погашення 3 млрд доларів). З урахуванням того, що Україна планує розмістити 1 млрд доларів єврооблігацій під гарантії США, а також очікує 2,8 млрд доларів від МВФ, то резерви повинні залишатися в межах позначки 16-17 млрд доларів до кінця року.
Тантелі Ратувухері, головний економіст відділу стратегічного планування UniCredit Bank
Платежі за зовнішніми боргами, а також оплата критичного імпорту з'їдали валютні резерви в цьому році. Адже частина погашення кредиту МВФ, наприклад, йде напряму із ЗВР. Також НБУ, швидше за все, надав кошти "Нафтогазу" для повернення боргів за газ і для забезпечення поточних платежів. А останнім часом до цих двох чинників додався ажіотажний попит на валюту на внутрішньому ринку.
Однак валютні резерви очікують досить серйозне поповнення в обсязі до 2,7 млрд доларів до кінця року, оскільки МВФ готовий видати одразу два транші кредиту за програмою stand-by в одному платежі. Водночас ці кошти можуть прямо піти "Газпрому" на погашення накопичених боргів за газ. В цілому ж, до кінця цього року нічого катастрофічного для ЗВР чекати не варто, оскільки країна здійснила основні необхідні зовнішні виплати. А з початку наступного року, швидше за все, ситуація з резервами почне стабілізуватися завдяки додатковій, розширеній допомозі західних країн, допомозі від самого МВФ, а також можливому поступовому нарощуванню експорту країни до країн Європейського союзу.
До слова, в міжнародних валютно-фінансових відносинах вважається, що валютні резерви повинні покривати дванадцятимісячний обсяг вимог за короткостроковими платежами країни. На найближчі 12 місяців, за даними Національного банку, чисті виплати держави за зовнішніми зобов'язаннями не перевищують 6 млрд доларів. Таким чином, нинішній обсяг золотовалютних резервів більш ніж достатній.
Сергій Поплавський, директор компанії FIBO Україна
Головним джерелом відновлення обсягу золотовалютних резервів НБУ є кредитні кошти від МВФ. Так, за вересень поточного року ЗВР збільшилися на 272 млн доларів. Але за період із січня по серпень поточного року скоротилися на 22,45%. Тобто більш ніж на 4,4 млрд доларів. У зв'язку із цим збільшення даного показника у вересні не можна назвати великим кроком "вперед" по досягненню колишніх значень.
Однак немає конкретної цифри так званого "оптимального обсягу" ЗВР. Розумне значення ЗВР можна розрахувати як співвідношення резервів до загального обсягу грошової маси. При множенні на коефіцієнт 0,7-0,75 ми отримаємо економічно аргументований курс національної валюти до долара. І як наслідок, зростання обсягу ЗВР при незмінній грошовій масі приведе до зміцнення гривні.
Більш того, досить складно говорити про неефективність здійснюваної НБУ політики управління резервами, враховуючи загальну геополітичну ситуацію у країні. Активна фаза військового конфлікту у східній Україні надає потужний тиск на всю економіку і, як наслідок, на курс національної валюти. До того ж, згідно із заявами глави НБУ, до кінця поточного року МВФ надасть ще один транш. Це дозволить підтримати обсяги ЗВР. Однак розраховувати на істотне їх збільшення не слід, оскільки НБУ бере активну участь у регулюванні валютного курсу шляхом використання валютних інтервенцій, що призводить до скорочення даного показника.
Павло Костіцин
